交行内外需求回暖经济企稳回升

交行：内外需求回暖经济企稳回升

2013年10月·GDP数据点评 2013年10月18日　　点评机构：交通银行金融研究中心　　点评人员：唐建伟(高级宏观分析师)　　一、内外需求回暖促三季度经济增速企稳回升　　据国家统计局2013年10月18日公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值386762亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%。三季度经济增速相比二季度同比回升0.3个百分点，环比则回升了0.5个百分点(三季度GDP环比增长2.2%)，我们分析认为主要是由于内外需求回暖带动三季度了经济增速的企稳回升。　　从拉动经济增长的三驾马车来看，首先，三季度外部需求有所恢复，我国进出口总体呈现低位企稳态势。一季度，我国进出口值为9754.1亿美元，同比增速为13.5%；二季度进出口10220.2亿美元，同比增速为4.3%。进入三季度，我国进出口10629.4亿美元，同比增速回升至6%，总体呈现低位企稳的态势；其次，投资需求方面，为防止经济滑出下限，6月份开始政府出台系列稳增长政策，其中重心是稳投资。目前来看，政策已经开始发挥作用。前三季度我国固定资产投资累计增速由二季度的20.1%回升至20.2%(实际增速则与二季度未的20.2%持平)。最后，消费需求保持平稳增长，我国社会消费品零售总额同比增速由上半年的12.7%回升至三季度未的12.9%(实际增速则由二季度未的11.4%小幅回落至三季度未的11.3%).　　二、四季度需求回暖仍将持续，基数效应或致GDP同比略有回调　　三季度中国经济已经呈现明显启稳迹象，预计未来内外需求仍将保持回暖趋势，这有利于经济在四季度保持整体平稳，但考虑到去年四季度基数较高，今年四季度GDP同比增速可能相比三季度略有回调。　　首先，从先行指标来看，当前经济运行呈现明显走稳态势。7-9月国内PMI指数持续反弹，显示前期稳增长政策已经开始起效，企业对未来经济运行的预期明显改善。根据发电量、铁路货运量以及中长期信贷增速模拟的克强指数从6月份已经开始出现连续4个月维持升势。该指数对GDP有一个季度左右的领先性，这也预示着四季度国内经济增长动能仍将保持扩张态势。　　其次，内外需求将维持回暖趋势，四季度经济整体运行平稳。　　就出口而言，第三季度外贸增长比二季度有明显改善，预计第四季度仍有可能维持平稳增长的态势。一是从近日美国两党初步达成的债务上限短期协议来看，预计未来源自美国债务上限的政治风波将逐步消解，短期债务之争的事件性冲击应不会威胁到美国经济复苏的进程，因而其对中国外贸增长的影响也将逐渐淡化；二是自10月起，欧美传统出口市场相继进入传统的消费、生产经营旺季，预计源自欧美市场的需求订单会有所回升；三是在市场普遍预期美联储将逐步考虑缩小QE购债规模的背景下，未来人民币单边升值压力的减轻也将利好中国出口。　　不过，当前我国出口需求面临的外部形势依然严峻复杂。美国、欧盟、日本等发达国家市场虽然有所回暖，但新兴市场国家经济增速显著放缓，下半年普遍出现了资本流出、货币贬值、通货膨胀加剧、经济增速下滑等现象。在这样的形势下，9月份我国对新兴市场的出口增速出现明显下降。近期国际货币基金组织和世界银行都下调了2013年和2014年全球经济增长的预期。预示未来我国出口仍将面临着需求明显不足的严峻考验。与此同时，因为人民币升值、劳动力成本上升等因素造成的出口综合成本的攀升继续在困扰着企业。因此，中国出口增速难以回复到前些年平均两位数以上增长的水平。预计2013年全年中国出口增速约为8%左右，连续两年在10%以下。　　投资方面，在政府出台的一系列确保“经济运行在合理区间”的政策支持推动下，国内固定资产投资增速仍将保持较快增长。一是从2013年6月中旬以来，连续7次的国务院常务会议都已明确首先着眼于“稳增长”同时兼顾“调结构和促改革”，并且高密度推出了包括“加大铁路投资、城市基础设施建设和棚户区改造投资力度”等一揽子投资促进政策，国内固定资产投资需求明显转向扩张。由于“稳增长”政策重心仍是“稳投资”，特别是基础设施投资方面，因此预计四季度受政策支持以及推进城镇化建设的需要，基础设施投资方面仍可能保持较高增速。二是虽然三季度房地产开发投资相比上半年有所回落(增速从上半年的20.3%回落至19.7%)，但考虑到今年以来国内住房市场销售快速增长，商品房库存量明显减少，开发商有明显的补库存需要。再加上成交活跃之后，开发商资金回笼情况良好。近期监管机构也已经放开房地产上市公司的再融资，预计开发商资金状况将继续改善。这些都会促使房地产开发投资增速的进一步回升。三是三季度以来制造业投资增速启稳回升(增速由上半年的17.1%回升至三季度未的18.5%)，预计这种趋势在四季度仍将持续。但考虑到工业领域PPI依然存在负增长的压力，预计工业品价格低迷及产能过剩等因素仍将继续抑制企业再库存的意愿，企业存货投资增速的放缓将影响投资整体增速。综合以上因素，预计2013年下半年固定资产投资增速将由上半年的20.1%回升至20.4%左右。　　消费需求方面，即有利好也有利空，预计总体仍将保持稳定。当前消费增长面临的有利因素有：一是政府抑制三公消费对餐饮行业的负面影响正在逐步淡化，5月份开始，餐饮类消费增速开始探底回升，增速已经从4月份的7.86%回升至9月份的8.9%；二是房地产成交活跃，有利于家具家电、建筑装簧材料等住房相关类消费的增长。1-9月，商务部监测的3000家重点零售企业中，家电、家具、建材销售额分别增长10.4%、6.5%、5.3%，分别比上年同期加快12个、4个和1.4个百分点，其中9月当月分别增长10.1%、13.1%、9.8%；三是政府出台了鼓励信息消费等消费刺激政策，电子信息类消费及网购等新型消费渠道仍将保持快速发展。1-9月，商务部监测的3000家重点零售企业中，网络购物同比增长34.7%。预计前三季度网络消费零售额将达1.3万亿元，达到2012年全年水平。　　但与此同时，下半年我国消费增长仍面临一些不确定因素：一是我国城市居民收入的实际增速下滑，将对未来消费产生抑制作用。2013年前三季度我国城市居民收入实际增速只有6.8%，明显低于7.7%的GDP增速；二是收入分配改革制度具体方案迟迟没有出台，近期有关延迟退休已是大势所趋的一些言论更是可能使得居民会进一步增加预防性储蓄，这一趋势不利于当前及未来国内消费的增长；三是近期国内有较多城市为治理交通拥堵及城市环境污染，开始对汽车采取限购和限行等措施，可能对四季度汽车销量有负面作用。综合预计，2013年社会消费品零售总额名义增速约为14%左右，实际增速约为11.6%左右，均略低于上年。　　综合以上分析，预计在内外需求总体平稳的背景下，预计四季度国内GDP增速仍将维持平衡增长态势，而同比增速则可能因为去年四季度基数较高原因略有回落，预计在7.6%左右，这样2013全年经济增速仍能保持在7.6%左右。　　三、十八届三中全会或将重启中国经济新周期　　最近两三年中国经济运行状态已经明确的提醒我们，当前中国经济面临的最大考验是如何应对经济潜在增长率持续放缓的挑战。为实现经济的长期可持续增长，我国经济增长的长期动力应从原来粗放型的依赖投资和出口趋动转向未来的依靠全要素生产率的提升方面。而要实现这一转变，唯一有效的途径是改革。要通过改革来释放全要素生产力，通过全要素生产率的提升来弥补潜在增长率的下降，从而实现经济的可持续发展。　　计划于十一月份召开的十八届三中全会，将研究全面深化改革重大问题。我们认为三中全会改革的主线将是坚持市场化的方向。通过要素的市场化来提升资源配置效率，从而提升要素生产率。如为实现劳动力和土地等要素的市场化配置，就要改革户籍制度，实现城乡公共服务均等化，推动人的城市化以及改革现有土地管理制度，统筹城乡土地市场，促进农村土地流转等。如为促进资金高效配置，减少金融抑制，就要推进利率市场化、汇率自由浮动和资本项目可兑换等改革以及放开并鼓励民间资本进入金融业。再如为理顺政府与市场的关系，就要简政放权，转变政府职能，健全中央和地方财力与事权相匹配的体制，改革现有财政税收体制等。而中国经济自改革开放30多年以来，经济增长大致经历了三个周期：1979-1990年、1991-2001年以及2002-2011年。这三个增长周期的上升阶段分别由改革开放、社会主义市场经济地位的确立以及加入WTO的制度改革推动。而我们也期待十八届三中全会深化经济体制改革方面的举措能再一次释放出“改革红利”，从而开启中国经济新一轮的增长周期。

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